資料來源：轉載自金管良師微信公眾號
如今我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，確實為企業(yè)的生存與發(fā)展提供了越來越大的空間，但也使企業(yè)之間的競爭越來越激烈。近幾年來，我國有許多企業(yè)在發(fā)展中，遇到債務重組問題，使企業(yè)的運營陷入困境，債務重組問題的解決迫在眉睫，也越來越引起人的重視。
債務重組問題的解決，是企業(yè)的一次大手術，能使企業(yè)減輕負擔，逐步以良好健康的狀態(tài)發(fā)展起來。在實踐中，就以下的幾種債務重組方案簡單說明。同時配上三九集團的重組案例分析便于更好的理解這個問題。
債務與資產(chǎn)同時剝離或置換
將債務與相關資產(chǎn)捆綁同時與另一方進行置換是最為常用的債務解決方案之一，尤其是對于那些原業(yè)務經(jīng)營難有起色的公司。這種方法常見于企業(yè)買殼上市、公司業(yè)務完全改變的操作中，公司對部分資產(chǎn)連同債務進行置換的案例也有，但總體上屬于少數(shù)，而且大多數(shù)靠與大股東的關聯(lián)交易實現(xiàn)。
從理論上來說，債務與資產(chǎn)同時剝離或置換是一種操作較為簡便的解決方案：整體置換，新進入的資產(chǎn)，公司債務問題徹底解決，不存在日后糾纏不清的遺留事項，上市公司幾乎成為一個全新的業(yè)務主體，財務狀況發(fā)生根本改變，財務質(zhì)量通常大大提高；部分置換，關聯(lián)交易的性質(zhì)使得此間協(xié)商、操作的過程更為簡易，但往往只能短期改善公司的賬面財務狀況和資產(chǎn)質(zhì)量，公司本質(zhì)難有改變。
在以往實際運作中，由于國內(nèi)經(jīng)濟、政治環(huán)境的特殊性，上市公司大股東的國有性質(zhì)，以及公司對當?shù)乩婢哂休^大影響力等一些非經(jīng)濟因素，往往成為股權轉讓過程中的制約因素。不過，可以預見，隨著政策環(huán)境的改變、市場化程度的提高，這些非經(jīng)濟因素的影響必將呈弱化趨勢，甚至在某種程度上對股權轉讓起到一定的促進作用。
擔保責任和債務的轉移
理論上說，為任何企業(yè)提供擔保都具有潛在的財務風險，都有造成直接承擔債務的可能。當被擔保方到期無力償還債務時，就會造成擔保方的債務問題，此時作為擔保方的上市公司要么直接償還，要么只能轉移擔保責任。
擔保責任和債務轉移的三個必要條件：一、債權人同意；二、能夠找到具備清償能力的擔保和債務承接人；三、承接人愿意承接擔保責任和債務。由于我國上市公司股權結構和治理結構方面的特殊性，上述擔保責任和債務的承接人往往就是與上市公司有密切利益關系的大股東。
以資產(chǎn)或股權抵償
對于負債累累而又缺乏資金的上市公司而言，變賣旗下的資產(chǎn)或者持有的子公司股權，即可獲得一定數(shù)額的資金用于償債，由于此種辦法適用于各種債權人和各種債務，因此是處理債務問題的最常見辦法，目前在我國被廣泛應用。
另外，如果能夠獲得債權方的同意，債務人還可以直接用股權或者資產(chǎn)向債權方抵償。通常，能夠用于直接抵償?shù)墓蓹嗯c資產(chǎn)都是上市公司較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，而債權人則以企業(yè)居多。
另外，房地產(chǎn)公司或者擁有房地產(chǎn)類資產(chǎn)的企業(yè)，在以這類辦法主導進行的債務重組中具有一定優(yōu)勢。
折價以現(xiàn)金買斷
這種方法就是債務雙方通過協(xié)商，對債務總額進行一定比例的折價，而后債務方按照商定的付款方式和日程買斷所有債務和連帶責任，結清債權債務關系。這種情況下，付款方式大多是以現(xiàn)金一次性支付，或者在一個較短的時間內(nèi)以現(xiàn)金分次支付，以體現(xiàn)債務的快速解決。此方案的核心要義就是以“金額換效率”。
這種債務解決方案，從絕對金額上看對雙方是不平等的：債權人承受了損失，而債務人得到了一定程度的債務減免。但是在國內(nèi)三角債普遍、企業(yè)負債沉重、不太可能按期全額償付的情況下，用較小的代價在短期內(nèi)結清債務取得現(xiàn)金，有利于提高這部分現(xiàn)金的使用效率，比長期拖欠更有利于債權人繼續(xù)日后的正常經(jīng)營和發(fā)展。
對于債務人，可能面臨短期的現(xiàn)金流壓力，但除了得到債務減免“收益”外，也有利于即時解決債務，維系正常的業(yè)務關系，使經(jīng)營得以持續(xù)。
能夠折價以現(xiàn)金買斷的債務大多數(shù)表現(xiàn)為公司與供應商之間的應付賬款，而且金額在其負債總額中也不占很大比重，否則債務人以現(xiàn)金支付的意愿或能力將大大降低——因為通常債務人本身就嚴重缺乏短期支付能力。
債轉股
所謂債轉股，就是把債權人拉入企業(yè)，把其對企業(yè)的債權轉變?yōu)閷ζ髽I(yè)的資本注入。通過債轉股，一方面減輕了企業(yè)的償債負擔，另一方面，也使投資人的不良資產(chǎn)有望轉為良性資產(chǎn)。
近幾年，銀行與國有大中型企業(yè)間的債轉股工作，為許多企業(yè)解決了長期困擾其經(jīng)營活動的債務問題。
債務豁免
這種方法經(jīng)常用于國有控股上市公司債務問題的解決，主要針對逾期銀行貸款，之所以能夠操作是由于我國各主要商業(yè)銀行的國有控股性質(zhì)和政府部門的行政性干預。
由于逾期貸款通常會引起訴訟，因此這種方式成功的關鍵在于國有股東、上市公司、司法部門和銀行四者之間關系的有效協(xié)調(diào)。
三九集團債務重組案例分析
由于市場競爭激烈，上市公司在運轉過程中，很可能會遇到資金周轉困難的情況，甚至會導致公司破產(chǎn)。 為了保護債權人的利益， 避免相關利益各方更大的損失，《破產(chǎn)法》規(guī)定：債務人不能清償?shù)狡趥鶆?，債權人或債務人可以向人民法院提出對債務人進行重整。當債務人進行重整時，債權人一般會對債務人的債務作出豁免或讓步，這就產(chǎn)生了債務重組。本文首先簡單的介紹債務重組的含義及方式，再結合三九集團債務重組案例分析，看看三九集團是如何如何在各方利益下通過債務重組來保護債權人的利益，維護上市公司的外殼。
一、債務重組介紹
債務重組，又稱債務重整，是指在債務人發(fā)生財務困難的情況下，債權人按照其與債務人達成的協(xié)議或者法院的裁定作出讓步的事項。債務重組有以下幾種方式：
（一）以資產(chǎn)清償債務，是指債務人轉讓其資產(chǎn)給債權人以清償債務的債務重組方式。債務人通常用于償債的資產(chǎn)主要有：現(xiàn)金、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、股權投資等。這里的現(xiàn)金，是指貨幣資金，即庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金，在債務重組的情況下，以現(xiàn)金清償債務，通常是指以低于債務的賬面價值的現(xiàn)金清償債務，如果以等量的現(xiàn)金償還所欠債務，則不屬于本章所指的債務重組。
（二）債務轉為資本，是指債務人將債務轉為資本，同時債權人將債權轉為股權的債務重組方式。但債務人根據(jù)轉換協(xié)議，將應付可轉換公司債券轉為資本的，則屬于正常情況下的債務轉資本，不能作為債務重組處理。
債務轉為資本時，對股份有限公司而言為將債務轉為股本;對其他企業(yè)而言，是將債務轉為實收資本。債務轉為資本的結果是，債務人因此而增加股本(或實收資本)，偵權人因此而增加股權。
（三）修改其他債務條件，是指修改不包括上述第一、第二種情形在內(nèi)的債務條件進行債務重組的方式，如減少債務本金、降低利率、免去應付未付的利息等。
（四）以上三種方式的組合，是指采用以上三種方法共同清償債務的債務重組形式。例如，以轉讓資產(chǎn)清償某項債務的一部分，另一部分債務通過修改其他債務條件進行債務重組。主要包括以下可能的方式：
1.債務的一部分以資產(chǎn)清償，另一部分則轉為資本;
2.債務的一部分以資產(chǎn)消償，另一部分則修改其他債務條件;
3.債務的一部分轉為資本，另一部分則修改其他債務條件;
4.債務的一部分以資產(chǎn)消償，一部分轉為資本，另一部分則修改其他債務條件
我國現(xiàn)階段運用的債務重組準則中規(guī)定了重組債務的賬面價值與重組后債務的入賬價值之間的差額，計入當期損益。這就明確肯定了債務重組利得可以計入當期損益，上市公司可以因此而獲巨額利潤。這樣，對一些本來無力還債的上市公司而言，債務重組準則意味著，一旦債權人讓步，債務將被全部或者部分豁免，上市公司獲得的利益將直接計入當期收益進入利潤表，這就會極大地提升債務人每股收益的水平，提升公司的業(yè)績。
二、三九集團背景介紹
三九企業(yè)集團是原國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會直接管理的國集團以醫(yī)藥為主營業(yè)務，以中藥制造為核心，同時還涉及工程、房地產(chǎn)等領域。國有大型中央企業(yè)。集團組建于1991年12月，由原國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民解放軍總后勤部批準成立。三九醫(yī)藥股份有限公司（簡稱“三九醫(yī)藥”）是大型國有控股醫(yī)藥上市公司，前身為深圳南方制藥廠。
2008年度公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入43.16億元，凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤）5億元。“999”品牌價值居我國制藥行業(yè)榜首。公司所生產(chǎn)的999品牌系列產(chǎn)品，在國內(nèi)藥品市場上具有相當高的占有率和知名度。
目前，集團擁有上市公司“三九醫(yī)藥”以及20多家通過GMP認證的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，擁有近1000個中西藥產(chǎn)品和覆蓋全國的醫(yī)藥銷售網(wǎng)絡。并已建成國家級企業(yè)技術中心，部分項目列入國家“863”計劃，從 1996 年到 2001 年，三九出手購并了 140 多家地方企業(yè)，平均每一個月購并 2 家，其中承債式占 45%，控股式占 35%，托管式占 20%。在這種瘋狂購并中，在迅速擴大公司規(guī)模的同時，已使得公司的財務風險不斷上升，并最終陷入了不得不進行債務重組的困境。
三、三九集團的債務重組之路
（一）企業(yè)的債務困境
截至 2003 年底，三九集團及其下屬公司欠銀行 98 億元。三九集團負債率過高。以三九醫(yī)藥為例，2006 年末其流動資產(chǎn)不到 64 億元，而其流動負債卻高達 51億元，流動比率僅為 1.26。三九集團總資產(chǎn) 178 億，其中，固定資產(chǎn) 38 億，長期投資 40 億，兩項合并 78 億，僅約占總資產(chǎn)的 44%。三九集團旗下的三九醫(yī)藥的季報顯示，其一季度主營業(yè)務收入及凈利潤均同比下降近 18%。三九集團已經(jīng)陷入“資金緊缺，銀行逼債”的困境，經(jīng)營狀況不容樂觀，改制重組迫在眉睫。三九集團內(nèi)部頻密的關聯(lián)交易也是銀行收縮貸款的重要原因。在 2001 被違規(guī)占用三九醫(yī)藥資金事件打斷了資金鏈條后，三九集團近兩年資本運作活動的規(guī)模雖然明顯縮小，但大量關聯(lián)交易仍然存在。
（二）債務重組方案
三九集團因欠銀行債務高達 100 多億元難以為繼，從 2004 年起便著手重組，擬引進戰(zhàn)略投資者挽救三九。經(jīng)國務院批準，三九企業(yè)集團（深圳南方制藥廠）（以下簡稱“三九集團”）及其下屬企業(yè)的20 家金融債權人組成三九集團債權人委員會（以下簡稱“三九債委會”），同意對三九集團的債務進行重組。2004年9 月 26 日，三九醫(yī)藥股份有限公司（下稱“三九”）發(fā)布公告表示，此次三九方面將一次性向銀行償還 44.57 億元的債務，而該方案比此前業(yè)內(nèi)曾流傳的 43 億元的方案多出了 1.57 億元。
三九公告稱，本次重組債務包括三個部分，分別為三九集團層面重組債務、三九層面重組債務以及三九宜工生化股份有限公司、深圳市三九醫(yī)藥連鎖股份有限公司及其控股的各級子公司重組債務。公告顯示，三九醫(yī)藥層面重組債務（截至債權債務核實日 2007 年 6 月 20 日）本金共計人民幣 35.9 億元；其中，三九醫(yī)藥因對三九藥業(yè)部分債務及三九生化部分債務提供擔保而需要承擔連帶還款責任的債務本金共計 5.1 億元。債務重組協(xié)議生效日起一個月內(nèi)，債務人三九集團及下屬企業(yè)、戰(zhàn)略投資者華潤(集團)有限公司、收購方新三九控股有限公司共同作為償付方，向債權人一次性全額支付人民幣約 45 億元，用以清償集團和三九醫(yī)藥層面重組的債務本金、三九醫(yī)藥層面的欠息及訴訟費。
債務重組后，三九醫(yī)藥預計負有不超過人民幣 6 億元的銀行借款。債權人同意，豁免所有三九醫(yī)藥層面重組債務相關的罰息及復利；解除三九醫(yī)藥對相關重組債務的擔保責任；解除所有與三九醫(yī)藥層面重組債務相關的抵押、質(zhì)押及查封、凍結，并對其提起的所有與重組債務相關的訴訟案件、仲裁案件及執(zhí)行案件予以撤訴或撤銷執(zhí)行申請。業(yè)內(nèi)人士指出，作為滬深兩市大股東占款第一大戶,三九的清欠方案與三九集團的債務重組密切相關。截至 2006 年年底，三九集團未清欠金額高達 37.4 億元，大抵相當于三九資產(chǎn)總額的一半。
國務院國資委選擇了“內(nèi)部解決”———由華潤去重組三九。重組者和被重組者，同為國資委全資持有的“央屬企業(yè)”。三九醫(yī)藥作為三九集團下屬核心企業(yè)，最后，由華潤集團、新三九控股有限公司、三九集團及其下屬企業(yè)在自債務重組協(xié)議生效日起 1 個月內(nèi)向債權人一次性全額支付人民幣 4，457，002，080 元，用以清償全部集團層面和三九醫(yī)藥層面重組債務本金、三九醫(yī)藥層面欠息以及訴訟費。華潤集團獲得對三九集團的戰(zhàn)略重組權后，在國家工商總局注冊成立了新三九控股，作為重組三九集團的管理平臺。至此，三九集團的債務重組最終得以完成。
四、債務重組前后的財務指標分析
1.短期償債能力的具體分析
（1）由于流動負債在01-03年逐年增加，在04年雖然有所減少，但相比01年仍然增加了14億元，而流動資產(chǎn)01年相比04年卻減少了0.2億元，因此，流動比率由01年的1.62逐年降至04年1.16。10年相比04年，流動負債降幅達67.24%，雖然流動資產(chǎn)同樣下降，但由于下降幅度遠低于流動負債，僅下降了37.18%，所以，流動比率由04年的1.16逐年增加到了10年的2.23。
10年流動資產(chǎn)較01年下降了38%，主要是其他應收款及預付賬款下降幅度較大，分別下降了98%和80%，而貨幣資金、應收票據(jù)+應收賬款分別增長了32%和60%，而存貨相對基期略有增長，增長4%。
流動負債中，盡管應付賬款+應付票據(jù)、預收賬款、其他應收款等項目，10年較01年都有較大幅度的增長，但由于短期借款較基期下降了99%，最終使流動負債整體下降了55%。從應付賬款+應付票據(jù)及預收賬款的大幅度增長可看出，企業(yè)通過較好的利用商業(yè)信用融資從而減少企業(yè)的短期貸款，大幅度的降低了企業(yè)的融資成本，這從企業(yè)的財務費用逐年下降并在10年降到-1445萬元也可看出。
（2）速動資產(chǎn)雖然增長了2.24%，但由于遠低于流動負債34.04%的增長幅度，所以，速動比率同樣從01年的1.49逐年降至04年的1.09。10年相比04年，速動資產(chǎn)降幅為42.53%，同樣遠低于流動負債的降幅，故速動比率也由04年的1.09逐年增加到10年的1.92
（3）由于現(xiàn)金等價物降幅達50.99%，而流動負債又大幅度增長，因此，現(xiàn)金比率也由01年的0.38降至04年的0.13。10年相比04年，現(xiàn)金等價物卻增長了169%，所以，現(xiàn)金比率也由04年的0.13逐年增加到04年的1.1。
2.短期償債能力總體分析
從上述分析可看出，三九集團的短期償債能力從01年到04年雖趨于逐年下降狀態(tài)，但從04年到10年，由于企業(yè)積極償還短期借款，較好利用商業(yè)信用，使短期借款逐年下降，同時保持流動資產(chǎn)的合理結構，從而使企業(yè)的短期償債能力又逐年增強。既便04年相比于01年，企業(yè)的流動比率、速動比率及現(xiàn)金比率均逐年下降，短期償債能力有所減弱，但企業(yè)的速動比率始終保持大于1，所以，從01年到10年，三九集團的短期償債能力總體較強，不存在較大的無法償還短期債務的風險。
3.長期償債能力總體分析
三九集團01年-04年，資產(chǎn)負債率逐年上升，04年達到了68%，雖然較充分的利用了財務杠桿作用，但也為企業(yè)帶了較高的財務風險，尤其是04年，企業(yè)當年虧損7.2億元，而財務費用支出達1.4億多元，利息支出無法得到有效保障04年以后，隨著企業(yè)逐步歸還長短期借款，使負債額爭劇下降，資產(chǎn)負債率也逐年下降，到10年，僅為27%，同時隨著企業(yè)盈利能力的不斷增強，利息保障倍數(shù)達到了70，企業(yè)償還債務的能力也大大增強，財務風險大為降低，幾乎不存在到期無法償還債務的風險。但企業(yè)由于利用外部資金較少，財務杠桿的作用沒有充分發(fā)揮，一定程度上降低了企業(yè)的盈利能力，增加了企業(yè)的稅收成本及資金成本。
盈利能力是公司獲取利潤的能力，盈利是公司經(jīng)營的首要目標，也是公司各利益主題關心的問題。盈利能力分析主要是針對公司正常經(jīng)營情況中所獲得的各種利潤額與一些相關指標的比率來進行分析。反映公司盈利能力的指標主要有銷售利潤率和投資報酬率.
從上述分析可看出，三九集團01-10年，企業(yè)的盈利水平除04年外，基本趨于穩(wěn)步增長。04年，由于成本費用的大幅度增長，導致企業(yè)虧損達到驚人的7.2億元，04年后，企業(yè)努力控制費用支出，尤其是管理費用，05年較04年減少了4.4億元，下降57%，企業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈，之后，企業(yè)的盈利水平穩(wěn)步增長，資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提高，每股收收益也由04年的-0.73穩(wěn)步增長到10年的每股0.87元，投資效益明顯。
五、三九債務重組案例的分析
（一）政府在三九債務重組中的重要作用
此次債務重組，在國資委和銀監(jiān)會的聯(lián)合牽頭下，23家債權銀行組成三九債權人委員會，參與三九集團清產(chǎn)核資與重組談判。自始至終得到了省市政府和中國銀監(jiān)會，證監(jiān)會的大力支持。這是為什么呢？三九企業(yè)集團是國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會直接管理的國有大型中央企業(yè)。集團組建于1991年12月，由原國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民解放軍總后勤部批準成立，其前身是總后勤部所屬企業(yè)深圳南方制藥廠。集團以醫(yī)藥為主營業(yè)務，以中藥制造為核心，同時還涉及工程、房地產(chǎn)等領域。目前，集團擁有上市公司“三九醫(yī)藥”以及20多家通過GMP認證的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，擁有近1000個中西藥產(chǎn)品和覆蓋全國的醫(yī)藥銷售網(wǎng)絡。并已建成國家級企業(yè)技術中心，部分項目列入國家“863”計劃，曾多次獲國家及省部級技術進步獎項。
因此，三九集團的運營和發(fā)展情況對國家經(jīng)濟具有重要影響，一旦三九集團因為面臨巨額負債，無法解決資金占用的問題，沒有能力解決與三九醫(yī)藥的債務關系，無法清欠債務，則會陷入企業(yè)破產(chǎn)，工廠倒閉的嚴重情境。那么，對國家對國有企業(yè)的規(guī)劃和發(fā)展前景而言則是一次不小的沖擊。
1、集團破產(chǎn)后，給社會帶來的影響也是不可估量的，比如說員工的失業(yè)問題，工資和日常費用的解決方案等。一定上影響了集團內(nèi)部員工生計，安定穩(wěn)定。
2、.給相關企業(yè)造成沖擊。在此之前三九集團與三九藥業(yè)共同參與對一批具有良好前景的醫(yī)藥項目和高科技項目的培育工作。一旦三九集團因為破產(chǎn)被迫退出，將會影響整個項目的后續(xù)進展。
3、三九集團是歷史悠久的中藥生產(chǎn)企業(yè)，曾研究出許多榮獲國家級獎項的藥品，“三九胃泰沖劑”，“壯骨關節(jié)丸”，“補脾益腸丸”還被列入國家級中藥二級保護品種，集團如果倒閉，對中國的醫(yī)藥科學技術發(fā)展來說，絕對是百害而無一利的。中藥是世界聞名的，三九集團的成功債務重組決定了它對國家發(fā)展的推動作用。
4、三九集團債務重組還有利于維護證券市場的穩(wěn)定。
5、在此次資金問題爆發(fā)出來之后同時也暴露了許多企業(yè)內(nèi)部領導管理能力不善，貪污，挪用公款的嚴重問題，對企業(yè)的聲譽和良好發(fā)展產(chǎn)生到極其不利的影響。因此，政府在三九集團此次的債務重組過程中發(fā)揮了重要作用。
（二）三九集團債務重組案例啟示
1.避免盲目多元化，避免購入不良資產(chǎn)
三九集團雖然號稱執(zhí)掌逾 200 億元總資產(chǎn)、擁有三家上市公司及超過 400家子公司，事實上已是一個長年陷入經(jīng)營乏力乃至最終失控、資不抵債的企業(yè)。三九集團自 1990 年之后便再也沒有開發(fā)出一個成功的中藥產(chǎn)品，后來的十多年里，它一直靠三九胃泰及皮炎平等支撐著。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，三九在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的購并成功率高達 70%，而非醫(yī)藥行業(yè)則大半以失敗告終，擴張之初，企業(yè)的負債率為 19%，到 1998 年時，負債率已經(jīng)高達 80%。銀行，地方政府的聯(lián)合作套，使三九在并購的過程中承擔了大量的潛藏的債務黑洞。三九輕視了被收購、兼并企業(yè)后續(xù)資產(chǎn)重組整合的難度。多元化帶來很多問題，管理層次過多，鏈條過長，行業(yè)覆蓋面過寬，主業(yè)過多，主輔不分，已經(jīng)嚴重影響了國有企業(yè)的資源配置效率，使整體競爭力明顯下降，不但無法分散風險，反而增加了風險。
2.國企融資監(jiān)管不嚴，金融體制需配套改革
三九集團作為一家大型國有企業(yè)，任何商業(yè)活動都代表了國有資本的利益，因而受到方方面面的關照和優(yōu)惠。個別銀行對三九集團的貸款不計成本，任意降低貸款條件，導致三九的負債率越來越高。由此可見，銀行應嚴格執(zhí)行貸款審查制度，分析企業(yè)的財務狀況，對國企、民企一視同仁。
3.通過債務重組，促進國有資本結構調(diào)整
隨著我國國有企業(yè)和金融體制改革的逐步深化以及市場經(jīng)濟體制的逐步完善，加快推進和規(guī)范我國國有企業(yè)債務重組工作顯得越來越必要，重組方式也正在由主要依靠政府行政性主導向市場化運作方式轉變。確立政府做主導，中央銀行，商業(yè)銀行，企業(yè)聯(lián)合運作的模式。
國有企業(yè)債務重組的目標，要從長遠和戰(zhàn)略層面，統(tǒng)籌考慮債務重組各主體的利益，通過債務重組，促進國有資本有進有退、合理流動機制的建立，加快國有經(jīng)濟布局和國有資本結構調(diào)整，進一步發(fā)揮國有經(jīng)濟的控制力、影響力和帶動力；通過債務重組，化解債務危機，使國有企業(yè)的債務負擔降到一個合理水平，提高企業(yè)經(jīng)營效率；加快企業(yè)產(chǎn)權制度改革，改善公司治理結構，使國有企業(yè)成為真正的市場主體；通過債務重組，降低國有金融機構的不良資產(chǎn)比率，促進國有金融機構的市場化轉型，提高競爭力，改善金融秩序和環(huán)境債務重組分別實施債務折讓、破產(chǎn)清算、引入戰(zhàn)略投資者，或者通過債權轉讓、債權轉股權等措施，實現(xiàn)不良資產(chǎn)變現(xiàn)和企業(yè)治理結構的完善。
國有企業(yè)債務重組，需要有一個良好的資本市場。通過資本市場，企業(yè)能籌集更多的資金，更重要的是企業(yè)能從資本市場上尋找新的投資者。因此，培育一個完善資本市場，是企業(yè)債務重組市場化的必要條件。通過資本市場來解決國有企業(yè)不良負債，需修正、完善，要使之能全面解決國有企業(yè)深層次的體制性弊端。國家作為出資者，創(chuàng)辦企業(yè)理應注入資本金；企業(yè)創(chuàng)辦后應建立資本補償機制，盡資本保全的義務。
出資者在企業(yè)正常存續(xù)期間，無權以任何形式抽走本應作為企業(yè)資本補償和資本儲備的資金。這些該投未投、該補未補的體制性欠賬，事實上已通過各種方式形成了一批國有資產(chǎn)。因此，拿出一部分國有資產(chǎn)存量解決歷史欠賬是合理的，也是必需的。作為國有企業(yè)，其國有出資人是存在的，但卻有實際出資。對于三九集團而言，國家不僅沒有出一分錢，而且也從未享受過債轉股、貼息貸款等優(yōu)惠政策。三九除了早年的 500 萬元貸款，軍方和國家都沒有給過投入。三九做到 200 億元的資產(chǎn)規(guī)模，全靠銀行貸款提供流動資金支持。
在這種特殊背景下，三九承擔了兼并眾多國企困難戶的職能卻沒有相應的國家出資或政策作為補償。根據(jù)國家財政、國有銀行和國有企業(yè)的現(xiàn)實狀況，僅靠體制內(nèi)存量資源進行調(diào)整的能力是非常有限的，然而完全有可能通過體制外注入來補充。在債務重組中，通過資本市場這一廣闊的動作空間，引入改革的增量，參與國有企業(yè)存量的調(diào)整與重構，對于非國有企業(yè)來說，不僅具備實際參與重組的企業(yè)實力，而且具有以此壯大自身規(guī)模的強烈沖動。通過資本市場各種直接融資的方式，彌補國有企業(yè)存量調(diào)整的現(xiàn)實缺口，既無需增加國家財政的負擔，又分散了國有銀行的資產(chǎn)風險；在非國有企業(yè)增量投入、獲取收益的同時，國有資產(chǎn)也隨之增值，國有企業(yè)也因此獲得了重新發(fā)展的機會。
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