本期要點(diǎn)
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）劉鶴：貫徹落實(shí)機(jī)構(gòu)改革決策部署 堅(jiān)決打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)
（二）互聯(lián)網(wǎng)資管從此劃上句號(hào) 非持牌機(jī)構(gòu)須清零
（三）隱形債務(wù)規(guī)模龐大，靠“拆東墻補(bǔ)西墻”周轉(zhuǎn)
二、行業(yè)訊息
（一）浙商銀行“踩雷”中城建債券違約 6000萬(wàn)本息難追回
（二）一諾銀華掛牌失利：催收行業(yè)萎縮
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）劉鶴：貫徹落實(shí)機(jī)構(gòu)改革決策部署 堅(jiān)決打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)
中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴4月8日在參加中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)揭牌儀式時(shí)指出，金融監(jiān)管體制改革是整個(gè)機(jī)構(gòu)改革的重要組成部分。改革方案是以習(xí)近平同志為核心的黨中央統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)金融工作全局作出的戰(zhàn)略性頂層設(shè)計(jì)，是中央經(jīng)過(guò)反復(fù)考慮、慎重研究決定的，對(duì)解決金融監(jiān)管交叉和監(jiān)管空白，逐步建立現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，具有重大意義和深遠(yuǎn)影響。
評(píng)論：此次金融體制改革參考了一些歐美國(guó)家的“雙峰監(jiān)管”思路，即按照宏觀審慎和機(jī)構(gòu)行為兩個(gè)維度進(jìn)行金融監(jiān)管。相比較分業(yè)監(jiān)管，雙峰監(jiān)管能夠做到監(jiān)管焦點(diǎn)不重不漏（Mutually Exclusive Collectively Exhaustive），在市場(chǎng)參與者普遍綜合經(jīng)營(yíng)的大環(huán)境下，能夠有效規(guī)避了監(jiān)管交叉和監(jiān)管空白，更加合理地分配監(jiān)管力量。因此在可期的未來(lái)，以人行為中樞的新金融監(jiān)管體制將會(huì)著力打擊監(jiān)管套利行為，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)入攻堅(jiān)階段。
（二）互聯(lián)網(wǎng)資管從此劃上句號(hào) 非持牌機(jī)構(gòu)須清零
日前互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組下發(fā)相關(guān)通知，要求加大力度整頓通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在該通知中，監(jiān)管層明確資產(chǎn)管理屬于特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，須納入金融監(jiān)管。
按照通知要求，依托互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，須取得中央金融管理部門頒發(fā)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照或資產(chǎn)管理產(chǎn)品代銷牌照。定向委托計(jì)劃、定向融資計(jì)劃、理財(cái)計(jì)劃等一度存在監(jiān)管套利爭(zhēng)議的互聯(lián)網(wǎng)資管模式，也被上述通知明確為非法金融活動(dòng)。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為各類交易所代銷資管產(chǎn)品的模式也被列為違規(guī)。不少互金平臺(tái)通過(guò)定向委托投資、自動(dòng)投標(biāo)工具等形態(tài)實(shí)現(xiàn)募集資金與底層資產(chǎn)的期限錯(cuò)配，由于清理要求距今僅剩三個(gè)月，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為不少平臺(tái)將面臨流動(dòng)性壓力。
評(píng)論：互聯(lián)網(wǎng)金融是一種新型的金融載體，舊的監(jiān)管體制沒(méi)有能夠清晰地明確監(jiān)管邊界和監(jiān)管重心。由互金風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)小組牽頭，將互聯(lián)網(wǎng)金融納入宏觀審慎監(jiān)管視野，并且對(duì)其進(jìn)行機(jī)構(gòu)行為監(jiān)管，此來(lái)彌補(bǔ)監(jiān)管空白，也重申了開(kāi)辦金融業(yè)務(wù)必須持牌的原則。事實(shí)上多數(shù)互金是非標(biāo)資產(chǎn)掛牌的載體，加上其運(yùn)作方式通常存在期限錯(cuò)配，因此互聯(lián)網(wǎng)資管這種風(fēng)險(xiǎn)疊加的運(yùn)作機(jī)制未來(lái)將受到更加嚴(yán)厲的監(jiān)管。
（三）隱形債務(wù)規(guī)模龐大，靠“拆東墻補(bǔ)西墻”周轉(zhuǎn)
據(jù)財(cái)政部公布的資料，截至2017年11月末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額16.6萬(wàn)億元，控制在全國(guó)人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)，但這些債務(wù)僅是納入財(cái)政部門“政府債務(wù)管理系統(tǒng)”的數(shù)字，從近年來(lái)的審計(jì)情況看，地方政府在系統(tǒng)之外通過(guò)融資平臺(tái)、企事業(yè)單位等形成了大量“隱形債務(wù)”，手段隱蔽，規(guī)模龐大，對(duì)財(cái)政經(jīng)濟(jì)運(yùn)行構(gòu)成了一定風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)論：我國(guó)地方政府債務(wù)問(wèn)題的根本原因是地方政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)不匹配，直接原因是2008年后地方平臺(tái)過(guò)度使用政府信用，因此除了16.6萬(wàn)億的在冊(cè)負(fù)債，基于地方政府信用的或有負(fù)債如水下冰山，對(duì)金融系統(tǒng)有著不可預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)金23號(hào)文等嚴(yán)監(jiān)管正在圍堵地方政府違規(guī)舉債的后門，并且將政府舉債額度限定在其主體信用的范圍內(nèi)。在該趨勢(shì)下，部分地方政府的債務(wù)滾動(dòng)能力將會(huì)受到考驗(yàn)，違約風(fēng)險(xiǎn)或顯現(xiàn)。
二、行業(yè)訊息
（一）浙商銀行“踩雷”中城建債券違約 6000萬(wàn)本息難追回
中城建債券連續(xù)違約事件波及到浙商銀行，后者有超過(guò)6000萬(wàn)元債券本息能否順利收回存懸念。2012年11月，中城建就2012年11月27日發(fā)行的12中城建MTN1發(fā)布《中期票據(jù)發(fā)行情況公告》，實(shí)際發(fā)行10億元，本期債券年利率5.55%。2016年5月9日和12日，浙商銀行通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)從開(kāi)源證券處分別購(gòu)入券面總額5000萬(wàn)的12中城建MTN1和1000萬(wàn)的12中城建MTN2。截至兌付日終，中城建未按期支付12中城建MTN1、12中城建MTN212本息。隨后，浙商銀行將中城建訴訟至法院，并主張中城建向其支付上述兩期中期票據(jù)本息、利息違約金及本息違約金等權(quán)利。最終，浙江省杭州市中級(jí)人民法院判定，中城建就上述兩期中期票據(jù)違約向浙商銀行分別支付本息5277.5萬(wàn)元和1111萬(wàn)元，并支付逾期支付本息產(chǎn)生的違約金，案件受理費(fèi)349330元，財(cái)產(chǎn)保全費(fèi)5000元，由中城建負(fù)擔(dān)。
評(píng)論：中城建2016年三季報(bào)顯示其總資產(chǎn)688.07億元，資產(chǎn)負(fù)債率70.43%，凈利潤(rùn)2.14億元，而歸母凈利潤(rùn)為-4.6億元。實(shí)質(zhì)上中城建的經(jīng)營(yíng)不善早已影響其融資能力和現(xiàn)金流，中城建2014年、2015年、2016年上半年的凈利潤(rùn)分別虧損6.39億元、4.39億元、4億元?；I資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為39元、17億元、-13.7億元。必須指出，在浙商銀行認(rèn)購(gòu)債券的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，中城建的籌資現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，這說(shuō)明中誠(chéng)信已經(jīng)失去了再融資能力，在此時(shí)點(diǎn)介入風(fēng)險(xiǎn)巨大。
（二）一諾銀華掛牌失利：催收行業(yè)萎縮
3月28日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融逾期債務(wù)催收自律公約（試行）》（下文簡(jiǎn)稱《自律公約》），明確超出法律規(guī)定部分不得催收。曾經(jīng)高調(diào)掛牌新三板的資產(chǎn)處置公司上海一諾銀華投資股份有限公司，在經(jīng)歷過(guò)高調(diào)掛牌，全國(guó)建分公司后，也已悄然退市，自2017年下半年后銷聲匿跡。逾期期限是催收行業(yè)中比較重要的考量標(biāo)準(zhǔn)，逾期時(shí)間越久，罰息越高，借款人的還款意愿越低，催收的難度就更大，催回率就會(huì)很低。目前業(yè)內(nèi)將逾期期限劃分為，M0 逾期一個(gè)月以內(nèi)、M1逾期在1個(gè)月左右、M2逾期在兩個(gè)月左右，M3逾期時(shí)間在三個(gè)月左右。一般情況下，催收的提成和逾期時(shí)、借款類型都有關(guān)系。在2018年1月，一諾銀華總裁李東在公司的內(nèi)部活動(dòng)上，表示，“2018年公司將固守催收外包主業(yè)......并在金融科技與資產(chǎn)管理方向加大投入力度，未來(lái)五年，公司將努力向科技金融外包公司、資產(chǎn)管理型公司蛻變。”
評(píng)論：網(wǎng)貸催收業(yè)務(wù)的前景主要取決是網(wǎng)貸平臺(tái)逾期貸款的生成，這和銀行資產(chǎn)質(zhì)量遷徙非常相似。在2018年春節(jié)前我國(guó)催收行業(yè)生意爆棚，這既和我國(guó)傳統(tǒng)有關(guān)，也和當(dāng)時(shí)逾期率整體上浮有關(guān)。然而春節(jié)過(guò)后大部分逾期貸款進(jìn)入了M3階段，罰息提高加上借款人還款意愿降低導(dǎo)致存量業(yè)務(wù)無(wú)利可圖。而且國(guó)家出手整頓現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)導(dǎo)致M1的生成速度大幅下降，催收行業(yè)的業(yè)務(wù)源頭也被掐斷?？傮w來(lái)看在經(jīng)歷了大起大落和行業(yè)出清后，個(gè)人貸款和相關(guān)的資產(chǎn)處置的行業(yè)熱度將會(huì)回歸理性。
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