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本期要點：

一、政策動態(tài)

（一）上半年我國地方債發(fā)行1.41萬億

（二）中央有關(guān)部門正研究制定防控地方政府債務(wù)風(fēng)險文件

（三）住建部：因地制宜推進棚改貨幣化安置，不搞一刀切

二、行業(yè)訊息

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險爆發(fā)開始波及私募基金

（二）發(fā)改委收緊房企海外融資可能對投資者構(gòu)成風(fēng)險

（三）河北省屬國企首次聘用職業(yè)經(jīng)理人

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動態(tài)

（一）上半年我國地方債發(fā)行1.41萬億

在財政部日前舉行的2018年上半年財政收支情況新聞發(fā)布會上，財政部國庫司負(fù)責(zé)人婁洪介紹，今年上半年，我國地方政府債券共計發(fā)行1.41萬億元（含定向承銷方式），其中新增債券、置換債券、借新還舊債券分別發(fā)行3328.72億、9438.85億、1341.56億元。平均發(fā)行利率為3.98%，較去年上升3個基點。平均期限為5.92年，較去年縮短0.62年，期限結(jié)構(gòu)與市場投資者的偏好匹配度進一步提高，其中1年至5年期的短中期限占比提高，7年、10年期的長期限占比相應(yīng)下降。

婁洪表示，與去年相比，今年地方政府債券發(fā)行主要有以下兩個特點：一是發(fā)行定價市場化程度進一步提升。上半年地方政府債券發(fā)行利率比國債高42個基點，較去年擴大3個基點，基本反映市場實際供求關(guān)系。主要是財政部加強指導(dǎo)，地方財政部門、承銷團成員按照市場化要求規(guī)范發(fā)行，市場化定價機制對地方政府債券發(fā)行利率走勢的作用不斷增強。二是市場認(rèn)可度提高。上半年地方債券平均投標(biāo)倍數(shù)（投標(biāo)量/計劃發(fā)行量）為2.56倍，較去年平均水平增加0.68倍。主要是隨著地方債券發(fā)行定價市場化水平不斷提高，債券市場投資者對地方債券的認(rèn)可度逐步提升，投資需求增加。

評論：我國地方債發(fā)行的一個重要背景是債務(wù)置換，即將地方銀行信貸置換為資本市場融資，該操作能夠緩解地方上的債務(wù)集中度風(fēng)險，但是也可能讓監(jiān)管部門失去一個明確的風(fēng)險監(jiān)管標(biāo)的，目前需要配套的是對資本市場不良資產(chǎn)的風(fēng)險出清及處置機構(gòu)。

（二）中央有關(guān)部門正研究制定防控地方政府債務(wù)風(fēng)險文件

今年以來，中央對地方政府債務(wù)的強監(jiān)管一如既往地保持高壓態(tài)勢。但是，地方隱性債務(wù)形式多、增速快，日益成為地方政府債務(wù)的關(guān)注焦點。一些地方政府通過PPP、政府購買服務(wù)等方式違規(guī)舉債，近期，棚改貸款也給地方隱性債務(wù)帶來隱憂。當(dāng)下，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險受到多方關(guān)注，關(guān)于要界定地方政府隱性債務(wù)口徑的呼聲不斷。財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要督促地方嚴(yán)格執(zhí)行國家出臺的PPP、政府投資基金、政府購買服務(wù)等各項規(guī)范管理政策要求，防止地方政府把它異化為變相舉債的渠道。

據(jù)媒體報道，中央有關(guān)部門正在研究制定防控地方政府債務(wù)風(fēng)險的文件，其中包含了對隱性債務(wù)認(rèn)定、摸底、化解等內(nèi)容。下一步，中央相關(guān)部委對地方政府隱性債務(wù)有望出臺統(tǒng)一口徑和標(biāo)準(zhǔn)，也必將推出一系列化解地方政府隱性債務(wù)的對癥之藥，以免債務(wù)風(fēng)險失控。

評論：近期中央政府對地方政府舉債的防范日益加重，2016年和2017年火熱的PPP等模式也逐漸冷卻，原因就在于中央政府對地方政府隱性債務(wù)的擔(dān)憂。事實上國家層面已經(jīng)通過各種政策限制和防范地方政府舉債，同時疏通債務(wù)置換等方式化解存量債務(wù)。從另一個層面來看，地方政府債務(wù)對應(yīng)的資產(chǎn)屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果有適當(dāng)?shù)娜谫Y配套可以有效化解短期融資問題。

（三）住建部：因地制宜推進棚改貨幣化安置，不搞一刀切 

住房城鄉(xiāng)建設(shè)部7月12日表示，各地要按照新的三年棚改攻堅計劃的要求，指導(dǎo)督促各地扎實推進棚改工作，因地制宜推進棚改貨幣化安置。

各地要進一步合理界定和把握棚改的范圍和標(biāo)準(zhǔn)。堅持既盡力而為、又量力而行的原則，切實評估論證財政承受能力，不搞一刀切、不層層下指標(biāo)、不盲目舉債鋪攤子，進一步合理界定和把握棚改的標(biāo)準(zhǔn)和范圍，重點攻堅改造老城區(qū)內(nèi)臟亂差的棚戶區(qū)和國有工礦、林區(qū)、墾區(qū)棚戶區(qū)。

此外，住建部還表示，各地要因地制宜推進棚改貨幣化安置。商品住房庫存不足、房價上漲壓力較大的地方，應(yīng)有針對性地及時調(diào)整棚改安置政策，更多采取新建棚改安置房的方式，商品住房庫存量較大的地方，可以繼續(xù)推進棚改貨幣化安置。

評論：國家對房地產(chǎn)行業(yè)的融資嚴(yán)控一度讓市場情緒非常緊張，隨之對貨幣化棚改抱有憂慮。從住建部的幾次言論中推斷，貨幣化棚改既不會一刀切暫停，也不會像過去那樣大規(guī)模推進，事實上棚改已經(jīng)接近尾聲，部分地區(qū)棚改將會退出。

二、行業(yè)訊息

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險爆發(fā)開始波及私募基金

對于已經(jīng)過半的2018年來說，網(wǎng)貸行業(yè)自身整改合規(guī)已經(jīng)到了關(guān)鍵時點。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年上半年末，在檢測到的5983家平臺中，P2P網(wǎng)貸行業(yè)正常運營的僅有1504家，同比減少25.2%；上半年問題平臺共359家，同比略有下降，環(huán)比增加16.6%。2018年上半年共上線15家P2P網(wǎng)貸平臺，同比減少89.9%，環(huán)比減少82.4%。杭州網(wǎng)貸行業(yè)的連環(huán)雷甚至影響到了私募行業(yè)，港股上市公司金誠控股母公司金誠集團旗下私募基金也疑似受到擠兌。7月10日，金誠控股下跌7.11%，最新市值84.39億。據(jù)雪球網(wǎng)友爆料，金誠集團發(fā)布《關(guān)于金誠易4號私募基金（五十三期）暫停贖回業(yè)務(wù)的說明函》稱，因本基金目前贖回量過大，管理人決定暫停本基金贖回業(yè)務(wù)，預(yù)計6-12個月重啟本基金贖回業(yè)務(wù)。

評論：大約在半個月前，互金行業(yè)開始連續(xù)爆發(fā)違約，并且違約金額均在百億以上?；ソ鸾Y(jié)合私募的交易結(jié)構(gòu)并不鮮見，事實上這或許就是私募對接房地產(chǎn)融資的一項資金來源。如今互金和房地產(chǎn)兩段的融資通道均被首先，夾層的私募基金正在承壓。

（二）發(fā)改委收緊房企海外融資可能對投資者構(gòu)成風(fēng)險 

在對待中國房地產(chǎn)開發(fā)商的債務(wù)問題上，中國的最高經(jīng)濟規(guī)劃機構(gòu)正讓全球固定收益投資者感到頭疼。自2015年以來，國家發(fā)改委一直是中國公司在海外發(fā)行債券的監(jiān)督機構(gòu)，發(fā)行人要獲得其批準(zhǔn)后才能進入市場。去年，由于擔(dān)心海外債務(wù)不斷增加，發(fā)改委曾將房地產(chǎn)開發(fā)商擋在市場門外幾個月。并在上月曾考慮要求公司在發(fā)行期限不滿一年的債券時，也要獲得批準(zhǔn)。此類債券到目前為止不受發(fā)改委的監(jiān)管。政策的起伏令投資者一直在猜測發(fā)改委針對房企海外發(fā)債的長期政策走向。市場人士警告說，進一步監(jiān)管短期債券交易的舉措，可能會影響房地產(chǎn)開發(fā)商對現(xiàn)有海外債務(wù)進行再融資的能力，并給投資者帶來更大風(fēng)險。

評論：由于我國社會總?cè)谫Y的40%貸向房地產(chǎn)，因此房地產(chǎn)行業(yè)的融資風(fēng)險事實上已經(jīng)成為了系統(tǒng)性風(fēng)險。國家發(fā)改委負(fù)責(zé)監(jiān)督國內(nèi)企業(yè)在境外融資，但出于防范資金外流的不利情況，國內(nèi)已經(jīng)逐步限制了資金出境以保證國家財政工具的有效性，目前來看房地產(chǎn)境外融資的渠道因此受堵且短期內(nèi)不會改變。

（三）河北省屬國企首次聘用職業(yè)經(jīng)理人

河北省屬國有企業(yè)中首家推行職業(yè)經(jīng)理人制度的試點企業(yè)——河北省資產(chǎn)管理有限公司，日前舉行職業(yè)經(jīng)理人聘用儀式，與５名職業(yè)經(jīng)理人簽訂了聘用合同書和年度經(jīng)營業(yè)績考核責(zé)任書，此舉標(biāo)志著河北省屬國有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度改革邁出重要一步。

推行市場化選聘經(jīng)營管理者和職業(yè)經(jīng)理人制度，是河北省國資委深化國有企業(yè)改革，進一步激發(fā)企業(yè)活力、創(chuàng)造力、競爭力的重要舉措。河北省資產(chǎn)管理有限公司此次選聘工作采用內(nèi)部轉(zhuǎn)聘和社會公開競聘相結(jié)合的方式，共聘用了１名總經(jīng)理、３名副總經(jīng)理和１名總會計師。

據(jù)了解，職業(yè)經(jīng)理人與委任制國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員最大的不同就是“身份市場化”“管理契約化”和“薪酬差異化”。職業(yè)經(jīng)理人是完全市場化的身份，由公司董事會對其實行“契約化管理”，通過簽訂聘用合同書和經(jīng)營業(yè)績責(zé)任書，明確權(quán)利義務(wù)和責(zé)任，根據(jù)業(yè)績目標(biāo)完成情況兌現(xiàn)薪酬，實現(xiàn)獎懲和退出。

職業(yè)經(jīng)理人到位履職只是推行試點工作的第一步，接下來，河北省國資委還將持續(xù)加強對職業(yè)經(jīng)理人履職成效的跟蹤管理，特別是要在職業(yè)經(jīng)理人業(yè)績考核和薪酬管理上大膽創(chuàng)新，積極探索，讓職業(yè)經(jīng)理人真正發(fā)揮作用，帶動激活企業(yè)的經(jīng)營活力，以改革推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

評論：聘用市場化職業(yè)經(jīng)理人有助于帶動整個公司走向市場化，事實上河北資產(chǎn)正在著力推進機制體制改革，聘用職業(yè)經(jīng)理人正是其中的抓手和突破點。通過改革頂層人員，讓公司更具備市場競爭力，從而在未來可能發(fā)生的改變時更有準(zhǔn)備，也更能夠抓住機會。